机构：海通国外

盘问员：闻宏伟/宋琦

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中炬高新发布2024 年年报，24 年竣事营收55.2 亿元，同比+7.4%；归母净利润8.9 亿元，同比-47.4%；扣非归母净利润6.7 亿元，同比+28.0%。其中，24Q4 竣事生意收入15.7 亿元，同比+32.6%；归母净利润3.2 亿元，同比-89.3%；扣非归母净利润1.2 亿元，同比+93.9%。24 年厚味鲜竣事营收/归母净利润差别为50.7/7.1 亿元，差别同比+2.9%/+26.0%；其中，4Q24 厚味鲜竣事营收/归母净利润差别为12.7/1.5 亿元，差别同比+11.0%/+74.4%。公司完成中山站及足下地盘征收责任，证明收入2.9 亿元，带动Q4 收入同比+32.6%。

厚味鲜收入增速环比进步，线上渠说念拉动增长。4Q24 厚味鲜收入阐述亮眼，主要收获于春节旺季备货提前以及食用油受益于促销力度加大从而销量增长。分渠说念看，24 全年分销/直销渠说念收入增速差别为-8.4%/+11.8%，直销受线上直营拉动竣事较快增长。公司抓续加强天下渠说念下千里力度，为止呈文期末区县建造率达到75.4%，地级市建造率达到95.8%。

分产物看，24 全年酱油/鸡精鸡粉/食用油/其他产物收入增速差别为-1.5%/-0.2%/+27%/-11.9%。

资本下行、搞定成果进步，公司盈利智商进步。公司24 年归母净利率下滑16.8pct 至16.2%，主要系同期存在大额非经损益，公司全年毛利率+7.1pct 至39.8%(厚味鲜毛利率+4.3pct 至37.0%，原材物料降价孝顺4.1pct，此外为精益搞定孝顺)，时间用度率-0.5pct 至19.2%，其中细项变动：销售(+0.24pct)、搞定(-0.43pct)、研发(-0.53pct)、财务(+0.22pct)。4Q24 公司归母净利率为20.2%，其中毛利率进步至45.8%，时间用度率同比-6.9pct 至18.5%，其中细项变动： 销售( -1.85pct ) 、搞定( -4.4pct ) 、研发(-1.03pct)、财务用度率(+0.41pct)。

盈利预测与投资提出：公司由于渠说念转型，收入增长承压，但原辅材料资本下行带来盈利改善。2025 年公司抓续拓展渠说念与销售区域， 同期进步搞定成果。咱们展望2025/2026/2027 年公司收入为59.9/65.6/72.3 亿元(原2025-26 预测为68.1/80.2 亿元)，归母净利润差别约9.7/10.8/12.1亿元(原2025-26 为9.6/12.7 亿元)，对应PE 估值为17.2/15.5/13.8 倍。其中厚味鲜(包含少数股权0.8 亿元)归母净利润8.4 亿元，证据行业估值水平，予以2025 年厚味鲜20 倍PE，其他业务15 倍PE，见解价23.94 元，守护“优于大市”评级。

风险：食物安全风险；市集竞争加重；里面革命不足预期

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